文丨苏扬

剪辑丨徐青阳

"韩国巨头布局存储，中国巨头热衷于外卖。"

这一波存储加价潮，许多东谈主用戏谑的形态来抒发对中国几家互联网公司的"恨铁不行钢"，但长鑫存储却在用一份很是亮眼又充满周期博弈的招股书——事迹简直炸裂 + 国产替代故事，摧毁了这种刻板的印象，让中国有了" AI+ 存储自主"闭环的超等叙事。

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5 月 17 日晚间，长鑫存储母公司长鑫科技更新了 IPO 材料，新的招股书显露，2025 年公司营收 617.99 亿元、归母净利 18.75 亿元。数据显露，曩昔近 10 年，长鑫科技接连耗损，累计耗损超 366 亿元。与此同期，2026 年第一季度，公司营收 508 亿元，归母净利润 247.62 亿元，预测上半年归母净利润 500-570 亿元。

据上交所网站败露，上交所上市审核委员会定于 5 月 27 日召开 2026 年第 27 次上市审核委员会审议会议，届时将审议长鑫科技集团股份有限公司的首发事项。

盈利比预期早，事迹原地升起，指令预期乐不雅，这是长鑫科技的三个关键信息。

通宵之间，中国硬科技的故事又被改写了，"合肥压对了" "中国存储之光"的标签初始刷屏。不外，喝彩的同期，咱们也要念念考：长鑫科技这份事迹代表的是什么，这家公司的中枢上风在那里，改日会濒临什么样的风险和挑战？

以及，一个终极之问：长鑫会成为"中国海力士"吗？

01 通宵翻身，从巨亏中站起来

10 年累计耗损 366 亿元，2026 年单个季度净利润 330 亿，这个逆转速率历史悲凉。长鑫的盈利，给我的感受是"忽如通宵春风来"。

2025 年 12 月 31 日，回应监管问询函时，长鑫科技那时的口径是——唯有 2026 年均价防守在 2025 年 9 月水平，且出货量随产能爬坡认知增长，2026 年公司将杀青幽静盈利。

此次更新招股书，盈利时分超预期，盈利畛域亦超预期。

从耗损的泥潭中走出来的长鑫，展现出了爆发式的增长才能，不错说是 IPO 路上最佳的自证材料——好不好，事迹就摆在那里。

至于为什么事迹通宵之间扭转，多位存储产业研究员一致以为主要原因是存储加价，这少量也在招股书中有所说起。

" 2025 年下半年以来，家具价钱的捏续飞腾带动了家具销售毛利率和利润水平的快速擢升，并鼓励了 2025 年杀青扭亏为盈。"招股书概览部分写到。

内存紧缺，险些快捏续一年了，这段时分里，领有产能的原厂，面对下流那些在成本线上抵拒的糟蹋电子品牌客户，领有了完全的讲话权。

"（2023、2024、2025）各期产能期骗率折柳为 87.06%、92.46%、95.73%，"长鑫科技在招股书中败露产销情况，"按容量口径统计的产销率折柳为 99.45%、97.94%、90.67%。"

在我看来，开云体育中国官网入口这份数据暗含着两个数据：产能扩大，且手里有存货；产能近乎满载，在价钱保捏不变的情况下，改日的事迹基本皆是不错想到的。

招股书中强调，2026 年上半年的营收指令为 1100-1200 亿元，归母净利润和扣非归母净利润折柳为 500-570 亿元、520-580 亿元。

是以，在疯抢存储的超等周期之下，凡是有产能就能从等分一杯羹，再雷同部分巨头退出糟蹋级存储市集，长鑫走向了我方最佳的时候。

02 10 倍"形势估值"

超等周期之下，SK 海力士、好意思光在成本市集上的剖析，给长鑫的估值暴涨作念了近半年的铺垫。

"市集对其估值皆上看到 1 万亿元了。" 2025 年底，长鑫科技回应问询的时候，一位研究员在谈及估值时说，那时他的判断情理是"国产存储" "全球缺货"，彼时摩尔线程和沐曦股份这种"中国英伟达"市值皆高出 3000 亿。

长鑫的估值故事莫得停步于此，部分激进的研究员如故将估值上看到 2 万亿元。

" 1000 多亿利润，2 万亿市值很合理。"始终关心半导体产业的投资东谈主陈启在谈及 2 万亿估值时说，这特地于给了长鑫科技 20 倍 PE，四肢对比，华尔街对好意思光 2026 当然年远期市盈率预期是 10 倍掌握，而 SK 海力士是 5 倍掌握。"周期来了什么事情皆有可能发生。"

陈启以为，10 倍 PE 有合感性，以致 20 倍 PE 也皆存在可能。"长鑫的核神思会，是站在三星、海力士和好意思光的对面，代表了中国存储上了牌桌。"

10 倍 PE 是对标行业头部的逻辑，在线买世界杯平台到了 20 倍 PE，影响估值模子的即是形势价值了。

甘休 5 月 19 日，A 股市值名次前十，第别称是农业银行，市值 2.11 万亿，第十名是长江电力，市值 0.67 万亿。这意味着，按照 20 倍 PE 估值的长鑫科技上市即巅峰。

只不外2026世界杯(中国)，四肢一个周期性极强的产业，形势价值和潜在风险皆要关心——当产能拉满，且扩产还在捏续，而一朝行业却参预下行周期，存货价钱暴跌，将会激励主义事迹剧烈波动，长鑫在特地风险教导中提到了 2022 年至 2023 年上半年这个下行周期，行业大宗耗损的情况。

按现时的乐不雅预期，存储紧缺的问题最将近到 2028 年才能缓解，是以改日一年半的时分里，长鑫仍然会处在我方的甜密点之下。

咫尺，国外巨头们皆在鼓励与大客户签署战术始终契约（LTA），以不同的条件来锁定改日的产能，这在某种程度上也让存储产业跳出了原有的周期性，因为锁定产能，特地于对事迹作念了兜底答允，也就意味着确信性。

只不外从长鑫本身层面来看，上市之后其盈利水平例必会被投资东谈主拿来与行业头部企业讲求对标。公司现阶段仍在捏续扩产，大额财富折旧会捏续压制盈利剖析，短期内利润率大要率将认知在固定区间；雷同过往累计未弥补耗损体量较大，耗损难以快速填平，短期内也暂不具备分成条件。

还有一个竞争的问题，另一家中国存储巨头长江存储也在鼓励 IPO 进度，这就像 2025 年那波国产 GPU 上市潮，群众皆承担着演绎"中国英伟达"的故事，而成本市集上的水，毕竟有限。

03 "中国海力士"？

由于巨头的高增长叙事，中国公司总被贴标签，曩昔是"中国英伟达"，存储则被类比为"中国海力士"。

但现阶段，长鑫存储与 SK 海力士，不完全隶属于并吞个故事。

市集机构 Omdia 败露的数据显露，长鑫咫尺市占率 7.67%，但从各家事迹中的家具和营收组成反馈的情况来看，国外存储云厂险些皆切换到了" AI 赛谈"，长鑫存储更凸起的依旧是传统存储的故事，但也正在向 AI 叙事调养。

在此前的回应问询函中，长鑫科技败露，移动终局家具是其咫尺营收基本盘，小米、传音、荣耀、vivo、OPPO 等智高手机厂商，对应的是 LPDDR 系列家具；阿里、字节等云厂商主要对应的是 DDR 系列家具。

两类客户的营收孝顺大约为 9:1 掌握。

到了 2026 年 5 月 17 日，DDR 系列代表的 AI 干事器有关家具孝顺的营收，跃升至 30%+，但主力依旧是 LPDDR 系列家具线，占比高出 66%。

长鑫科技营收组成，单元：万元

一位 DRAM 存储行业东谈主士暗示，长鑫填补了国外存储原厂退出传统业务的缺口。

"事迹爆发是双向奔赴，三群众手艺和产能升沉先进家具，他们聚焦北好意思市集，空出了国内的市集空间，正值长鑫提前布局，又刚好有对应缺口的家具及产能，缺口刚好被填补了。"

国外三大原厂，当今中枢的元气心灵皆在 HBM 内存，它的高带宽特质成为了算力体系当中最为关键的一环，但这些关于长鑫来说，则是一个改日的故事。

咫尺招股书败露的推行，对 HBM 只字未提，但值得关心的是，此前沐曦的招股书提到了 C600 这款 GPU，其中 128 页有一句，"该系列基于国产供应链的家具曦云 C600 已回片并点亮。"

不外莫得任何陈迹指向 C600 搭载的 HBM3e 芯片就来自长鑫，但国产供应链的标签却翻开了国产存储在 AI 时间的遐想空间。从手艺上来看，国产 HBM 也还有另一种可能性——与客户筹商研发，提供预留好 TSV 孔位的 DRAM 颗粒，由客户来进行 3D 堆叠封装。

只不外，这些皆是改日的故事，长鑫需要的是走好眼下的路，投资者也需要有迷漫的耐烦。"你专研手艺，然后下马看花的去走，即是能够走到山顶之巅。"陈启在他最新的视频里如是说谈。